інформаційно-аналітичний портал Українського агентства фінансового розвитку
на головну
Емісійне стимулювання економіки та криза суверенного боргу в США

Білл Боннер
Джо Візеншталь


Американські «стимуляційні» зусилля стали постійною структурною частиною світової економіки. З листопада минулого року Федеральна резервна система (ФРС) вливає в економіку близько $ 4 млрд. на день за допомогою другого раунду кількісного пом'якшення. Федеральний уряд дає економіці ще майже $ 5 млрд. дефіцитного фінансування в день. У сумі виходить $ 63 млрд. на тиждень.

У неординарних обставинах, як, наприклад, під час війни, можна очікувати, що ФРС вживатиме незвичайних заходів протягом короткого часу. Але сьогодні, у мирний час, без національної надзвичайної ситуації чи рецесії влада стимулює економіку за допомогою комбінованої фіскальної та монетарної допомоги розміром більше $ 2 трлн. на рік! І це без врахування ефекту від нульових процентних ставок.

Не дивно, що такі масивні стимуляційні зусилля вимагають таких самих масивних позик. Уряд повністю замінив приватний сектор на фінансових ринках. Як показує рис. 1, станом на минулий рік державний сектор бере в борг понад 100% сумарного обсягу внутрішніх кредитів протягом двох останніх років.


Це є серйозною проблемою. Щоб фінансувати позики державного сектора, Вашингтону доводиться або брати в борг чиїсь заощадження, або позичати прямо у ФРС за допомогою монетизації боргу. Японія – надійний покупець американських казначейських облігацій і другий найбільший власник американських цінних паперів після Китаю. Але через недавню катастрофу, а також скорочення обсягу заощаджень та зростання свого власного дефіциту, Японія навряд чи зможе продовжувати бути щедрим джерелом фінансування для США.

Відновлення країни після землетрусу стане пріоритетом. Тим часом Китай усе більше робить акцент на внутрішнє споживання. Це означає, що вони дозволять юаню посилитися проти долара і почнуть купувати менше американських паперів. У цьому випадку Китай також не буде з такою готовністю допомагати дружній державі у скруті.

Якщо подивитися на величезні витрати американського уряду як на інвестицію, то легко побачити, що її прибутковість вкрай негативна. Зростання ВВП, хоча і більшою мірою фальшива, дає близько $500млрд. в цьому році. Це чистий збиток для економіки розміром близько $1,5 трлн.

Зрозуміло, що це взагалі не інвестиція, а субсидія. Економіка до неї адаптується, як і зі всіма іншими субсидіями, а потім стає залежною.

В минулому році адміністрація Барака Обами оцінила розмір бюджетного дефіциту на поточний рік у $900 млрд. Вони помилилися майже на 100%. Його розмір сьогодні оцінюється в $1,7 трлн. і може ще зрости. З кожного долара, витраченого американським урядом, 43, а не 26 центів, згідно з попередньою оцінкою адміністрації, будуть взяті в борг. І це в рік, коли економіка зростає, і, якщо слідувати офіційній лінії, «відновлюється».

Стимуляційні спроби явно не можуть стимулювати економічне зростання, але дуже псують позицію долара. Якщо взяти Nikkei і виміряти його в доларах, а Dow – в японських ієнах, то можна побачити, що вони показали практично ідентичні результати за останні два роки.

Іншими словами, велике ралі в Dow було ілюзією, викликаною падінням долара, а падіння Nikkei – ілюзія, викликана зростаючою ієною. Для американських інвесторів, які купують японські акції або японських інвесторів, які купують американські акції, результат однаковий. Коливання валют спотворюють те, що відбувається на фондових ринках.

Тобто бадьорий американський фондовий ринок приховує глибоку слабкість американського долара. Ця слабкість ще не перетворилася на кризу.

Але варто тільки уявити, що прийде страшна рецесія з подвійним дном. Або ще один землетрус, революція чи інше раптове лихо дасть новий початок ведмежому ринку на Уолл-стріт. Або якщо бюджетний дефіцит досягне $2 трлн., як прогнозують деякі аналітики.

Бізнес, інвестори й домогосподарства пристосуються до додаткових грошей. Ліквідність перестане бути ліками для хиткої економіки і перетвориться на дизельне паливо. Її ж не можна буде просто вимкнути; варто перекрити подачу палива – і машина зупиниться.


Єдиний спосіб не зупиняти подачу палива – це продовжувати програми кількісного пом'якшення. Ось чому деякі експерти очікують, що КС-2 призведе до КС-3, 4 і так далі до КС-18.

Немає впевненості, що все настільки далеко зайде, інакше система в її нинішньому вигляді може просто вибухнути.

Критерії кризи американського суверенного боргу

Найбільший системний ризик у світі полягає у кризі американського суверенного боргу, який, імовірно, означатиме кінець долара США як світової резервної валюти. Ознакою того, що ризик стає реальністю, буде момент, коли ринок американських облігацій почне торгуватися, спираючись на динаміку пропозиції в сенсі кількості емітованих облігацій, а не на думку про здоров'я економіки. На даний момент інвестиційні аналітики вважають, що цей ринок торгується, ґрунтуючись на тому, якщо інвестори бачать економіку.

Зростання прибутковості десятирічної облігації з мінімуму в 2,38% у жовтні 2010 року до максимуму в 3,74% у лютому поточного відображає зростаючий циклічний оптимізм з приводу США, який логічно збігся з ралі в американських акціях. І навпаки, зниження прибутковості десятирічки на 57 процентних пунктів з початку лютого до середини березня відобразило нову несприйнятливість до ризиків і уповільнення зростання фондового ринку (див. рис. 2). Багато хто не погоджується з думкою, що оскільки США контролює свої гроші, їх не можна порівнювати з периферією єврозони.

Тим не менше, як показала остання криза суверенних облігацій на периферії єврозони, коли тривога з приводу пропозиції впливає на державний ринок облігацій, реакція може бути вражаючою. Америка більше, ніж будь-коли раніше, знаходиться на шляху до кризи суверенного боргу. По-перше, Федеральний Резерв твердо став на шлях монетизації боргів.

За експертними оцінками, на цей фіскальний рік обсяг покупок ФРС казначейських облігацій в рамках програми КС-2 разом з реінвестицією основних платежів за боргами Фанні і Фредді та іпотечних облігацій у державні облігації будуть дорівнювати 55% планованого дефіциту федерального уряду в $1,65 трлн.

Насправді прямі покупки ФРС казначейських облігацій у перший квартал 2011 року покрили 94% чистої емісії казначейських облігацій за цей період. По-друге, фінансова ситуація федерального уряду значно погіршилась через емісію величезних пакетів фінансової допомоги та агресивного стимулювання, викликаного фінансовою кризою.

«Одним із можливих способів вимірювання фінансової вразливості є визначення частки емісії суверенного боргу в сумарних витратах уряду.

За цим показником Японія вже давно відстає. Банк Японії планує емісію 48% від державних витрат. Але що більш цікаво для GREED & fear, - це те, що ставлення для Америки стрімко погіршується.

Сумарна емісія казначейських облігацій у відсотках від державних витрат зросла з 27% в 2007 до 66% в 2010 році (див. рис. 3). Але пам'ятайте, що ключова відмінність Америки від Японії полягає в триваючої залежності першою від іноземних покупців казначейських облігацій».


© 2003-2010  Українське агентство фінансового розвитку Дизайн та розробка порталу
студія web-дизайну "Золота рибка"